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美国二季度GDP表面增长亮眼，但深入分析显示这种繁荣具有欺骗性。进口量的大幅萎缩人为地抬高了整体数据，掩盖了国内需求明显放缓的事实。

据追风交易台，摩根士丹利最新报告指出，美国二季度GDP环比折年率增长3.0%，超出市场预期的2.5%，但这一数据因贸易因素被严重扭曲。实际进口在第二季度骤降30.3%，这在很大程度上抵消了一季度37.9%的激增，人为提振了GDP整体数据。

作为反映经济内生动力的核心指标，国内私人最终采购增速已从前一年的2.7%骤降至1.2%，表明美国经济内部已经显现冷却迹象。

报告警告，这种贸易数据的剧烈波动掩盖了更深层次的经济放缓趋势。消费增长已从2024年的强劲水平明显减弱，住宅和商业投资也表现疲软，显示家庭和企业支出正在同时降温。

贸易波动掩盖经济实质放缓

大摩指出，二季度3.0%的GDP增长表面上看似强劲，但这一数据被贸易流动的异常波动严重扭曲。进口在第一季度因关税预期而激增37.9%后，第二季度急剧回落30.3%，净贸易为GDP贡献了5.0个百分点的增长。

"关注最终国内销售数据，可以看出经济活动正在放缓，"摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen指出，"第二季度最终国内销售增长仅1.1%，略低于第一季度的1.5%，远远落后于2024年下半年3.4%和上半年2.8%的增长率。"

库存变动吸收了大部分贸易流量波动。在第一季度，库存为GDP增长贡献了2.6个百分点，而在第二季度则拖累了3.2个百分点，进一步证明了基础经济数据的扭曲。

核心需求大幅放缓

更能反映经济内生动力的核心指标——国内私人最终采购（private final domestic purchases），其增速已从前一年的2.7%大幅放缓至1.2%，表明无论是家庭消费还是企业投资，其内需均在降温。

消费支出方面，尽管实际个人消费从第一季度的0.5%回升至1.4%，但仍明显低于2024年水平。耐用品消费主要靠汽车销售(增长16.2%)支撑，而服务消费仅小幅回升至1.1%，依然处于较为疲软的状态。

“我们认为，第二季度收入和储蓄状况良好本可支持更快的消费或住宅增长，但对下半年的不确定性和负面展望抑制了支出，”摩根士丹利的报告指出。

投资放缓与政策不确定性

非住宅固定投资增长在第二季度显著放缓，特别是建筑投资继第一季度下降2.4%后，第二季度进一步下滑10.3%。住宅投资也从第一季度的小幅下降转为第二季度的4.6%下滑。

令人意外的是，与人工智能相关的商业投资也弱于预期。电厂投资下降，数据中心和IT投资放缓，这与许多分析师的乐观预测形成鲜明对比。

“我们怀疑，关税和贸易政策的波动性提高了不确定性，导致私营部门推迟其资本支出计划，”报告指出，“这种不确定性导致第二季度的投资表现与股票市场的乐观情绪似乎有些不符。”

经济放缓趋势将持续

尽管第二季度GDP数据超出预期，但摩根士丹利维持其对美国经济放缓的预测，认为限制性贸易和移民政策的负面影响将超过财政政策和放松监管带来的益处。

大摩预测2025年第四季度同比增长率将达到1.0%，2026年增长预计为1.1%，远低于2024年的强劲表现。

通胀方面，第二季度核心PCE价格指数环比折年率升至2.54%，高于预期，表明价格压力仍存。